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上海机场,卷土重来?

2022-10-27 21:28:22 315

摘要:还记得前段时间中免和上机签订补充协议,中免2020年应付上机租金11.56亿元,同比减少70%(此前41.58亿元保底销售提成),因此上机三天市值蒸发380亿元!有很多人不明白这个协议是怎么回事,先给大家说说这个协议:一开始二者约定的是20...


还记得前段时间中免和上机签订补充协议,中免2020年应付上机租金11.56亿元,同比减少70%(此前41.58亿元保底销售提成),因此上机三天市值蒸发380亿元!

有很多人不明白这个协议是怎么回事,先给大家说说这个协议:

一开始二者约定的是2019年-2025年,

上机收取的租金:按照实际销售提成和保底租金谁高就收取哪个,相当于上机旱涝保收,毕竟客流量摆在那,收成不错

但天有不测风云,谁知疫情到来,打破了这种格局,没办法,中免的营收也交不起这个租金,就得开始减免,于是就有了这个补充协议:

从2020年3月1日起

当月实际国际客流2019年月均实际国际客流×80%时,

“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取;(要是人少不开张,一分钱没有)

当月实际国际客流2019年月均实际国际客流×80%时,

“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取

直接看这个图就可以:看X落到哪个区间!

也就是说,2020年X没有达到4172,按照月实际销售提成,中免付给了上机11.56亿。

如果X在4172~4404之间,中免需要付给上机41.58亿元。

如果X大于了4404,中免也还是给上机41.58亿元。

这样一来,上海机场不再旱涝保收,首先保底租金收入就没了,甚至还有了封顶。

一.业绩大幅亏损?

疫情和这个协议一签,给上机带来的影响不仅是市值蒸发,还有营收的大幅下降盈利的大幅亏损。连续亏损两年,业绩一塌糊涂,2019疫情前盈利50亿,疫情一来直接亏损十几个亿,整个2021年继续亏损,预计实现归母净利润为-17.8亿元到-16.4亿元,亏损主要是营收的大幅下降。

这就仿佛一下子从衣冠靓丽的高富帅变成了家道中落的破落户。但是飞鲸预感,上海机场再次起家华丽转身的时间点快要到了。

二、重启变身之路?

1.为什么这么说?

我们得先弄明白疫情和这个协议为什么对上机影响这么大?

这还得从上机的业务说起了:

目前上机主营业务主要集中在浦东机场,分为两块收入:

①航空性业务(政府指导价):主要包括飞机起降费、停场费等与飞机、 旅客及货物服务是直接关联的基础性业务。

②非航空性业务(市场调节价):主要包括机场向航空公司出租办公室以及出租值机柜台、贵宾服务、餐饮、广告、机场内的零售和免税店业务,说白了也就是给旅客提供各种休息、餐饮、购物等服务,但上机只是提供场地,来收取商家的租金。

我们单看这两块业务,就会发现决定这两块业务的主要变量是人,也就是客流量,如果没有旅客,飞机也不用起飞,货物也不需要运输,也没有人会在机场餐厅、免税店消费,于是,由于疫情的到来,国内国外限制出入境,尤其是国外疫情蔓延,客流量大幅减少,这是上机这两年亏损的直接原因。

2.我们先看第一块业务,航空性业务

疫情一来,2020年比2019年,营收直接减少了23.6亿,2021年上半年也仅仅只是同比增加了16%,这主要是由于架次减少,免除了相关项目费用。

像这部分收入,只要疫情控制得当,国内外航班恢复,航空性业务就能恢复到疫情前水平,那到底能不能恢复呢?

1月10日,中国民航局局长冯正霖在2022民航工作会上表示,2022年,中国民航力争完成总体恢复至疫情前85%左右水平;在疫情不出现反复波动的情况下,力争实现行业整体扭亏增盈!此外,随着国产新冠口服特效药获批上市,疫情得以控制,国内积压了两年的跨国出行需求也蠢蠢欲动。

国外像澳大利亚、新西兰、马来西亚等国也陆续提出开放边境计划,最早从本月起即可入境,无需隔离。

也就是说,国际航班复苏的曙光即将出现!所以上机航空性业务恢复可期!

此外,2019年上机S1、S2卫星厅(全球最大卫星厅)投入使用后年吞吐量从6000万人次提升至8000万人次,上海作为国内政治经济文化中心,对于航班需求一直都是供不应求,扩大供给量投入使用也就意味着这部分收入未来还能持续爬坡!

3.我们再看第二块业务,非航空性业务

下图是近几年两块业务营收比重的变化情况:

从这两块业务的收入比重上可以看出,疫情之前,非航空性收入的比重逐渐扩大达到了60%以上(2016年营收69.51亿,2020年营收109.45亿),疫情之后,两块收入都直线下降,航空性收入比重开始回升。

也就是说疫情前上机营收的大幅增长,主要是靠非航空性收入带来的。

非航空性收入占大头的是商业餐饮收入(占总营收的49.91%),

商业餐饮收入中占大头的是来自于日上(中免)支付的免税店租金,2019年占到商业餐饮收入的95%(52.1亿)。

刚才也给大家说了,客流量是影响两块业务最大的因素,随着未来疫情影响减弱,出入境限制放开,这一部分收入也会重新迎来增长。

从以往来看,上海机场国际旅客吞吐量居首,流量价值在整个行业也是居首的,机场免税店的发展对于两个公司是相辅相成的,机场提供流量,免税店提供运营,中免在浦东机场的经营面积达到1.7万平方米了(国内机场免税面积最大),并且机场仍然是免税第一大渠道,中免也在持续发展当中,盈利反弹是可期的。

至于协议对于上机是否有较大的影响,从目前来看,市场环境不同,两个公司之间有博弈正常,从协议内容来看,有些具体计算租金的参数是没有对外公布的,那也就是说二者都有商量的余地,谋求共同发展才是永恒!

小结:从国内外疫情及上海机场两块业务角度来看,未来增长的确定性还是很强的,出境不可能永远限制,疫情影响终归是逐渐减弱的,上海机场,卷土重来,未来可期,飞鲸持续看好!近期注意回调风险!

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来源:飞鲸投研

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