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上海机场并购重组后能否破茧重生?

2022-10-27 21:48:41 4008

摘要:一、上海机场是如何成王的?在国内的公共事业类型,能脱颖出来的带给投资者巨大的权益回报的只有一个上海机场,按照常理来说,公共事业型股票是市场上商业模式最成熟的股票,其业务类型,业务规模,在国家基础设施规划中早就划定好了的,表现在业绩上就是既不...

一、上海机场是如何成王的?

在国内的公共事业类型,能脱颖出来的带给投资者巨大的权益回报的只有一个上海机场,按照常理来说,公共事业型股票是市场上商业模式最成熟的股票,其业务类型,业务规模,在国家基础设施规划中早就划定好了的,表现在业绩上就是既不增长也不衰退,属于一眼就能望到头的生意。一般来说,按照市净率来给公共事业类股票估值,比如,大秦铁路0.81倍PB,京沪高铁1.42倍PB,白云机场1.43倍PB,长江电力2.72倍PB,维护成本低一点的,支出费用少一点的估值高一些仅此而已。A股所有公共事业类型股票只有上海机场的估值逻辑是用市盈率来估值的。

这是因为上海机场不单单只是公共事业类型股票,其还有很强的消费属性,也就是免税业务。随着这些年中国人均收入不断增长,对奢侈品、高端消费品的需求量不断增长,为了将国人的出国消费热钱留在国内,在2017年的时候,国内就出现过一波免税业务潮。而免税商品销售能大范围开展条件,同时又面向针对出国客源的就是各大机场。上海机场也在2017年实现真正的流量+变现的逻辑,2018年7月20日,上海机场免税招标结果出炉,中国中免旗下的日上上海中标浦东机场T1、T2、卫星厅出入境7年免税经营权,综合提成比例42.5%,7年保底提成总额为410亿元。“保底”的含义是,如果机场免税店异常火爆,机场还可以获得额外的提成收入,按照两者取高的方式来进行分配。而2017年也是上海机场股价真正起飞的元年。

机场免税区的折扣力度之大,消费群体消费能力之强,对于任何一家企业都是巨大的诱惑力,通常来说免税企业和流量机场的谈判竞争中,机场比免税企业更有话语权,机场只需要在区域内划分地块租给企业,就能收到超高额的租金回报,浦东机场一平方米一年租金能到10万元,甚至还要拿走大额的提成,以至于上海机场的营业净利润能达到50%左右和贵州茅台一个水平,这就是上海机场的核心竞争力。流量+变现是互联网行业的高级玩法,对于上海机场这家公司也行得通。

二、上海机场的并购重组

2020年至今,上海机场经历了一场巨大的经营打击,疫情原因导致国际机场业务迟迟不得恢复,上海机场出现亏损。既然没有了流量,那么变现也无从谈起。虽然国际业务恢复遥遥无期,但是受益于国内疫情得到及时的控制,国内业务的复苏倒是来得很快。本次上海机场涉及的并购重组就主要标的就是以国内业务为主线的虹桥机场。当然,市场也对并购重组存在担忧,认为虹桥机场并没有免税业务,此次并购将会摊薄上海机场的免税收益。

此次并购重组具体方案如下:

上海机场本次募资由两部分组成。第一部分是通过向大股东机场集团发行股份购买资产,这项交易的发行价格不低于44.09元/股,该交易价格是目前上海机场股价的86%。但截至预案签署日,本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成,交易标的的预估值和交易价格尚未确定。因此,上海机场拟向大股东发行的股份数也没有确定。当前机场集团持有上海机场53.25%的股份,资产置入以及募资完成后,其持股比例将有所提升。就收购标的资产状况而言,这笔交易对价足以引发投资者对于稀释效应的担心。上海机场公告显示,本次收购标的虹桥机场和物流公司的所有者权益账面价值分别为79亿和19.3亿,两者合计100亿。另有浦东第四跑道的价值未披露。

募资第二部分是以发行股份购买资产的实施为前提,上海机场还将向机场集团募集配套资金,发行价格不低于39.19元/股。这一价格比上海机场当前的收盘价折价约23%。预计本次发行股份的数量不超过1.53亿股,募集配套资金规模预计不超过60亿元。配套资金将用于支付本次交易中的中介机构费用、交易税费等相关并购费用、补充上市公司及标的资产流动资金、偿还债务、标的资产的项目建设等。

实际上,机构对上海机场并购重组,普遍态度偏乐观、中性。上海机场因为疫情股价已大跌。与2019年正常业绩相比,市盈率已经不到20倍。对比白云机场与深圳机场,它们的股价按照2019年业绩比较,市盈率都在20到30倍。白云机场,深圳机场与香港机场有很强的竞争关系,因此,虹桥机场的市盈率估值理应高于白云机场与深圳机场。虹桥机场加入上海机场,只会让上海机场在华东地区的垄断地位更加牢固。因此,在目前上海机场因疫情,导致浦东国际机场国际航班很少的情况下,股价已在低位,因此,虹桥机场并入浦东国际机场对于上海机场的长期投资者来说应该偏利好多一些。当然,上海机场最终能否收复跌幅,最重要的还是看国际航线的恢复,免税业务继续发力。

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