摘要：Hello，大家好。我是风影。上回复盘了我在“东方生物”上亏损的投资案例。在这只股票上，我主要犯了“信内幕”的问题。（往期的失败案例，可以点击下方链接回顾：《投资失败案例之「东方生物」》）今天要说的失败案例，要稍微复杂一些。我们先请出主角—...
Hello，大家好。
我是风影。
上回复盘了我在“东方生物”上亏损的投资案例。在这只股票上，我主要犯了“信内幕”的问题。
（往期的失败案例，可以点击下方链接回顾：《投资失败案例之「东方生物」》）
今天要说的失败案例，要稍微复杂一些。
我们先请出主角——上海机场。
P.S：本篇文章较长，全文约3400字，预计阅读时间8-10分钟。你可以找一段相对空闲的时间，静下心来阅读。
上海机场是我在2020年，略作观察的一只股票。因此，想要对其进行复盘，就不得不先简单的介绍一下投资的背景。
2020年，上市公司“上海机场”仅包含浦东机场业务（虹桥机场拟并入上市公司，但截止目前公司仅发布了并购修订草案）。与国内其它机场不同的是，浦东机场有相当一部分收入，来自于非航收入（主要是免税收入），这部分的收入成长性相当好。
其中的缘由是，免税收入主要由出入境旅客贡献（据我所知，目前除海南以外，国内其它机场都只有国际旅客可以出入免税店）随着中国的不断发展，上海作为一线核心城市，商业活动和人流量，会随着出入境旅客流量增长，而越来越大。因此，机场非航收入也会越来越高。
因此，“上海机场”实际上可以看作是一个以交通枢纽为据点的大型超市，而且超市的顾客都是高消费人群。（有能力出入境的旅客，消费能力肯定是超过平均水平的）这个逻辑，至少在当时来看，是没啥问题的。
但半路杀出个程咬金......哦不，是疫情。
由于国内外疫情爆发，国际旅客数量大幅下滑。相比疫情爆发前，国际旅客吞吐量下滑数超过了95%。
（2020年8月，上海机场的一份运输生产情况简报）
没有了国际旅客，上海机场就失去了重要的免税收入。因此，疫情爆发后，业绩理所当然的快速恶化。
按理说，出现这种重大的经营情况恶化，公司股价应该会大跌。但事实上，自2020年3月国外疫情爆发后，上海机场的股价并未出现大跌，反而全年缓步攀升。
这是咋回事呢？
其背后的原因，我个人觉得，是来自于“上海机场”和“中国中免”的一份协议。（以下简称“上机”和“中免”）
按照协议，旅客在浦东机场购买免税品，所得收入是由“上机”和“中免”分成的。
具体的分成规则较为复杂，但大体可以理解为一份对赌协议：
简单的说，对于上机来说，这份协议是：
下有保底，上不封顶。
因此，即便是国外疫情爆发，国际旅客大幅下滑。由于协议的存在，上机依然能拿到保底的收入，对业绩的影响十分有限。这或许就是整个2020年，上机股价并未下跌，反而跟随大盘上涨的缘故。
我也是在这一时期，建仓上海机场的。
然而这一切，在2021年初，发生了根本性的变化。
2021年1月底，“上机”公开宣布，与“中免”重新签订了一份补充协议。（以下简称“新协议”）
新协议，相比老协议，有一个最大的不同：
上机不再享有保底收入。
上机和中免，毕竟都是国企，在免税店的经营上也属于兄弟单位。面对疫情，一个有保底收入吃穿不愁，另一个却要承担经营风险，在疫情的寒风中瑟瑟发抖，这显然是不太合适的。在这样的背景下，上机退让一步，与中免共患难，也就成为了理所应当的事儿。
但对于上机投资者来说，这显然是实打实的利空。
毕竟，资本市场没有眼泪，只有真金白银。上机不再享有保底收入，就意味着盈利的不确定性急剧上升。未来的盈利，完全取决于疫情何时恢复，甚至疫情缓解之后，对于国际旅客来说是否有“后遗症”（因为担心疫情，可能在相当长一段时间内，非必需出行的旅客可能也会暂时观望）——而这都是当下的投资者，很难预测的。
公告发出后，上机的股价便出现断崖式下跌。
在75元/股左右，连续吃了两个跌停，之后的半年多又继续下跌了近40%，直至同年8月跌至36元/股左右才止跌。
那么，我是在何时卖出的呢？
答案是，在2021年6月底才离场。
因此，在上机这笔投资上，我实际的买入均价约是70元左右，卖出均价约是50元左右，总亏损幅度接近30%。
由于中间做过两次小波段（凭运气瞎做的），因此券商记录的卖出均价，与实际卖出均价差距较大，不看也罢。
整笔投资，我的复盘如下：
1）处置不果断，无法克服止损障碍，导致亏损额不断扩大。
这是我在“上机”上最大的教训。在“新协议”发布当天，实际上我已经认识到是对上机重大的利空。但随之而来的跌停，让我总是认为市场会杀跌过度，并寄希望于在之后的反弹中卖出，少一些亏损。
然而事实是，在连续跌停之后，上机并未出现像样的反弹，一直连续阴跌了半年多才止住。直到6月底，我的耐心终于到了极限，这才调仓换股。
确定投资逻辑破坏后，在亏损状态下立即止损，对于心理的考验是巨大的。我在这个问题上，犯过很多次错误。（直到现在，依然还存在这个问题）
这也是我在未来的投资生涯中，需要重点克服的困难。
2）安全边际过小，导致亏损幅度较大
在建仓上海机场的时候，我并未给予太大的安全边际。首次买入时，上机的市值约为1300亿。若以2019年的净利润为基数（疫情前），对应市盈率为26倍。而过去上机的利润增速约为15%-20%。
因此，我的投资成功，实际上建立在：
上机的基本面不会发生巨大的恶化，估值需仍然保持在25倍甚至更高的标准之上。
疫情的影响不会太久，预期2023年内基本消除影响。
疫情影响消除后，国际旅客免税消费量不仅要恢复到之前的水平，还要弥补损失年份的增长。
在以上条件都达成的情况下，这笔投资才能获得15%-20%左右的年化收益率。现在回过头看，这些条件同时满足的概率并不大，安全边际显然是不足的。“新协议”的签订，更是雪上加霜。
自此之后，我对安全边际的重视程度加大了不少。
目前我在开仓时，不仅会考虑可能出现的最悲观的情况，更是把开仓时所对应的预期收益阈值，提高到了年化25%的标准。
由于当前（2022年2月18日）距离我卖出“上机”仍不足一年，回溯股价的变化意义不大。因此，简单聊聊我对当前“上机”的一些想法。
根据目前我所接触到的信息，以及我个人的一些判断。我觉得在相当长一段时间内，疫情都会对国际航运产生较大影响，客流量恢复的不确定性较大。
从相关的报道和数据来看，不少国家对于疫情的管控十分松散，甚至采取放任的态度，导致新增病例不断上升。浦东机场作为国内最大的空港之一，无论是站在国家还是个人的安全考虑，都很难想象其会对相关国家放开管制。
截止2022年1月，单月国际旅客吞吐量约为6.85万人次。相较于2019年1月（疫情前）的267万人次，仍不足其零头。
中性考虑，2024年能够恢复到疫情前状态，即对应净利润约为5亿元左右。取25倍合理市盈率，毛估估对应市值1250亿。
若以25%年化收益率作为开仓标准，则对应当前建仓价格约为2024年预估市值的一半，即625亿。或对应股价，32.4元/股。
因此，当前的价格（56元/股左右）对我来说并不具有吸引力。除非相关信息有所更新和变化，导致上机未来的确定性或盈利能力有所增强。
当然，如此严苛的标准可能会错过可能出现的机会。但换个角度来看，无论任何策略，都一定会错过某些投资机会。重要的是，我们是否使用了适合自己的策略，能赚到绝对收益，并坚持下去。至于别人使用了其它策略也赚了钱，我们祝福他们，恭喜他们便是~
至此，我在过去4年里所有重大的投资失败案例，就都一一展现出来了。因此，我的【投资失败案例】系列，也要暂告一个段落了。
当然从广义上来看，我从投资上吸取的教训，远不止来自于这几只股票。比如，在某些股票上我按照错误的方法买入，结果却赚了钱。事后来看是侥幸所得，这也算是吸取到了教训。（如2019年的“恩华药业”）
但一来，这样的案例没有太大的说服力。（既然是赚了钱，很难100%说是逻辑完全错误的）二来，赚钱的案例，却说成是“投资失败案例”，在读者朋友们看来，未免有“凡尔赛”之疑，因此这些案例不提也罢。
另外还有一些投资，已经减去了大部分仓位，预计大概率也是亏损的。但毕竟还未完全了结，因此等待完全清仓之后，再来复盘也不迟。
还是那句话，以上所有内容，仅代表我个人的观点和意见，切勿以此作为投资决策，也千万不要误以为是本人故意抹黑相关标的。
我个人的投资失败案例，仅仅代表由于我个人的能力原因，导致自己在某只股票上产生了亏损，完全不代表该股是不值得投资的，或者相关公司的经营是有问题的，切记切记。
最后，感谢读者朋友们的阅读与支持，也希望我的一些失败案例，能给大家一些启迪，让诸位在投资之路上，少走弯路，少亏钱。
（往期的失败案例，可以点击下方链接回顾：《投资失败案例之「东方生物」）
那么，这个系列就到这里喽。
我是风影。
关注我，投资路上不踩坑。
