摘要：作者：吴的投资周课谈谈上海机场的两个致命性问题上海机场确实是一个稀缺的标的，但是也存在一些显著的问题，先说我看到2个问题。1、大股东征收“十一税”，抽血永不停息上海机场的飞机跑道、航站楼、办公场地，都不是自己的，都是从大股东上海机场（集团）...
作者：吴的投资周课
谈谈上海机场的两个致命性问题
上海机场确实是一个稀缺的标的，但是也存在一些显著的问题，先说我看到2个问题。
1、大股东征收“十一税”，抽血永不停息
上海机场的飞机跑道、航站楼、办公场地，都不是自己的，都是从大股东上海机场（集团）租赁的，租赁合同是每年一签，且金额年年上涨，最近几年的场地租赁费用基本相当于上机年营收的十分之一，可以说，这是大股东对上市公司征收的“十一税”，近5年的租金费用见下表。
上机近5年的现金分红率为30%左右，按照大股东持有股份占总股本53%，算下来，大股东每年拿到的现金分红和从上机征收得到的场地租金基本相当。可以预见，无论上机未来营收如何，这个场地租金必然年年上涨。（反过来说，如果用阿Q精神来理解，是否也意味着上涨的幅度可控，不会被逼得过不下去？）
另外，上机花了200个亿搞的三期扩建工程，全部承包给了大股东，这里面的巨额关联交易可想而知，大股东真是把上机当做一个生金蛋的“摇钱树”。
从这个角度来看，上海机场对上游的控制力远不如分众传媒 ，因为分众的上游是零散的物业公司，如果物业和分众因为租赁谈不拢，分众完全可以抛弃某个物业或楼宇，丢失个别楼宇和物业，很难影响到分众的覆盖面和影响力，但是上机却不可能不和大股东继续签合同，只能被动的接受涨价。
上机看似垄断，有定价权，其实只是对于其下游（免税店、机场内商店）有定价权，但是对于上游租赁方（也即是大股东），只能是“人为刀俎我为鱼肉”，年年奉上“十一税”。
2、国外队友太难带
2020年爆发的新冠疫情注定要载入史册，伟大的祖国以铁腕政策清除了疫情，迅速恢复了正常生产生活，然后国外的组织能力、民众的大局意识实在太差，国外混乱得一塌糊涂，到现在，疫情看不到任何好转的迹象。
现在，一些富裕的国家开始免费注射疫苗，但是广大贫困的亚非拉人民是不可能有资金、有渠道去享受“注射疫苗”的待遇。只要全世界范围内疫情不完全结束，按照我边境“严防死守”的架势，防疫措施都不可能松懈，出去的人回不来，外面的人进不来，人流被完全卡住，所以上机的人流量在未来相当长的时间内（个人瞎估2—4年），都很难突破峰值（2019年7800万人次），那么，这次疫情对上机的打击可能就不是短期的，而是实实在在的真实损失。
这也是上机和贵州茅台等高端白酒的区别，虽然上海机场50%的净利率和茅台几乎相差无几，但是茅台卖不出去的酒可以存起来，放到山洞里，等过几年，这些存起来的茅台酒就更值钱了，但上机如果没有人去乘飞机，没人路过和消费，那就是结结实实的损失，永远也找不回来。
说完上机的缺点，再谈谈上机的独特优势。
上海机场的终极价值，在于其独特的地理位置带来的巨量优质的人流量，其背靠上海和长三角经济发达地区，连带中西部广大腹地的国人，只要出国或者入境，都要经过上机。所以，上海机场的本质就是一个缩小版的微/信，把所有的基础设施、跑道建好之后，成为一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。
第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。
第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。
第三，它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。
归根结底，是上机独一无二的地理位置，带来了优质的客流，这些优质的客流在这里的任何消费（包括并不限于免税），成为了上海机场的印钞机。这是未来很多年都是很难改变的，因此，上海机场基本上可以说是可以永续经营的企业。
有人可能很担心“免税店是目前利润确实很厚实，但是政策一旦没有，红利就可能消失”。但实际上，免税的政策的影响并没有那么大。可以参考香港机场，香港是全港免税的，但是香港机场的销售依然非常大，而且每年都在增长，为什么？
因为任何人在一个封闭无聊的环境，都容易产生很强的购物冲动。人们之所以会在机场买，都是顺道购买，所有所谓市区内免税店会分流上海机场人流的担忧，是靠不住脚的。
多少商家想把客人引流在自己这里，让客户不要走。机场零成本就可以做到这件事，这种商业模式决定了它的价值。
上机这几年投资200多亿，又是扩建，又是改造，之后，就是等着人来消费，一次性投入之后，就开始“刷啦啦”的数钱，这和长江电力的大坝非常类似。但是，上机和长电不同的是，长电对电价毫无影响力，但是上机对自己的非航空业务是有自主定价权的，甚至霸道到，在保底收入的基础上，还要拿走中免50%的营收，这点是长电无法想象的。
上机既垄断了位置，同时又有定价权，这简直太美妙了。
